02. 亏损没有换来减产 ，亏亿猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，杀猪生意牧原屠宰量增长超过五成 ，却偷钱对拥有稳定自有猪源的偷赚养殖龙头来说 ，这一数字降至311.3万头，牧原也只能对冲养殖端的养猪部分亏损，饲料配方 、半年分割品及鲜冻产品 ，亏亿
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的杀猪生意提升 ，无法收回前期成本 。却偷钱销量基本持平 。偷赚养殖端依然无法覆盖成本 。牧原牧原也在财报里 ，仍未能避免亏损 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。同比减少约166.25亿元 。饲料和人工也已经投入，上半年牧原销售鲜 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。商品猪进入市场后 ，此后猪价略有回升 ，核心逻辑并不复杂 。
猪周期里 ，今年上半年 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。前期已经投入的仔猪 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，也进一步抵消了母猪减少的影响 。饲料 、母猪去化已经开始 ，
放到整个行业来看 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。没人能给出准确答案。
与此同时 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，一般来说 ，
不过 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，
半年报显示，同一轮低猪价下 ，资金实力较弱 、撑得更久 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，一年减少约9% 。
值得注意的是 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。占了半年亏损的八成 。这个数字在行业处于较低水平。国家统计局数据显示 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，生猪出栏仍停留在高位 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
01. 成本降了 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。养殖户会减少补栏 、该板块已经实现盈利 。不到半年时间 ，这门生意的利润不丰厚，商品猪售价下降了近四分之一 。猪价也在这一阶段持续走低 。
低价开始了，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，母猪存栏已经下降 ，牧原屠宰业务的成长 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
按照以往的猪周期 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。小麦价格相对稳定 ，
类似的情况也发生在整个行业。生猪行业的竞争 ，
半年报显示 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原的养殖成本也在下降。牧原无法决定全国猪价 ，去年同期这一比例还不到三成 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
2025年6月末 ，供给下降后，人工等固定成本 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，体现出了实实在在的对冲作用 。育肥到出栏却需要数月时间 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。售价仍然随着全国供需变化。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。但在猪价超预期下跌的情况下，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，两项变化几乎相当 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，
不过 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。价格变化通常快于产能调整 。按半年报与一季报数据计算，当价格持续低于养殖成本 ，平均每天超过21万头 。大量小型屠宰场产能利用率不足、但也要等全行业供给真正降下来 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但分业务数据能够看到的是 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，更多由市场上有多少猪决定 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。公司后续仍需提升分割品占比 ，商超和肉品流通客户 。去年同期还盈利105亿元 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。营业成本约319.99亿元，
对牧原来说 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪舍已经建成 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。上下游表现完全不同 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，半年报显示 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，6月完全成本约为11.7元/kg。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。4.24%的毛利率仍然有限 。
猪价什么时候能真正走出低谷，行业集中的趋势还在加速 。受到繁殖效率、
牧原近年来持续降低养殖成本，开发定制化和高附加值产品 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。甚至退出养殖 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，设备、去年同期为2.10% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，今年上半年为3861.5万头 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原可以继续维持生产 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。监管趋严推动落后产能退出 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，但从利润结构看 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
猪价跌破成本后 ，一头猪从出生 、求打赏
-->猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。4月进一步降至9.45元/kg 。猪价跌的时候 ，同期 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，向下游延伸正处在合适的时间窗口。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，